【聚氨酯产品属于化工或轻工】万华化工年报高于预期,受强周期疫情影响,2020年将是最佳投资年

作者:八月      发布时间:2021-04-13      浏览量:0
万华昨晚发布年报,年净利润101.

万华昨晚发布年报,年净利润101.3亿,同比-34.92%;营业总收入680.5亿元,同比下降-6.57%;商誉规模13.58亿,占净资产的3.2%;2019年末,公司总资产968.65亿元,同比增长11.26%;归属于母公司的所有者权益423.64亿元,同比增长11.34%;每股净资产13.49元,同比增长11.30%;资产负债率为54.65%,同比上升0.11个百分点。从数据来看,相对稳定,略高于预期。

接下来,我们分析2019年财务报告的数据。

一是核心产品毛利率大幅下降,但产品产量大幅增加,利润增长与产量和销量不成正比。

从各种产品的营收占比来看,聚氨酯占比有所下降,这是近几年来首次低于50%,这是好事。这表明聚氨酯对企业收入和净利润的决定性影响正在减弱。41.34%的毛利率保持在较高水平,但大幅下降。17年低于55.41%,18年低于50.3%。毛利的减少不是由于成本,而是主要由价格决定的。从纯MDI、直销和分销MDI价格来看,2019年前三季度产品价格明显低于2018年。这也导致了前三季度的数据不尽人意。但2019年第四季度,其核心产品价格均出现反弹,也导致年报高于预期。如果不是今年疫情的话,如果这种趋势继续下去,2020年第一季度的财报会非常好。目前2020年一季度的财报还不如疫情。

好在虽然利润下降了,但是产品产量增加了,幅度很大!这确实是一件好事,说明万华化工的产能上升了,为市场繁荣后创造更高的营业额和净利润奠定了基础:

图1:

图2:

图1为2019年核心产品产量和销量;图2显示了2018年的产量和销量。从产量上可以看出,2019年聚氨酯年产量比2018年的187万吨增长了43%。石化系列同比增长32%!精细化工及新材料系列同比增长29.8%。真的很神奇。从销量来看,2019年聚氨酯产品和精细化学品都有一定库存,但都在合理范围内。从2019年的运营收入来看,2019年核心产品收入约590亿,比2018年高6.3%,创造利润的能力有点低。

二、根据2019年财报,万华化工公司目前的质地如何?还能投资吗?

先看企业的ROE形式:

在2019年年报中,企业的净资产收益率仍为25.44%,远高于15%的健康门槛。万华化工虽然利润下降,但仍能保持25.44%的水平,这真的很了不起。如果长期净资产收益率高于15%,可以考虑投资,更不用说万华的长期净资产收益率超过25%。

看业务现金流:

依然稳定,259.33亿元的现金流比两年前的2017年翻了一番。必须说,企业确实是盈利的。净利润与经营现金流之比为38%,也就是说只有38%的经营现金流转化为净利润,那么其他现金流去了哪里?

放心,我们看看投资现金流和资产负债表,这个问题一目了然。以下是企业投资现金流量表:

企业继续保持高投入!可以看出,从2017年到2018年,万华的扩张非常迅速,这里投入的资金也在快速增长!从刚才的现金流量表可以看出,万华非常有利可图。但并不满足自己。这是一家有模式的伟大公司,就像我们反周期收购它,反周期布局我们的蓝图一样。当其他化学公司挣扎着生存时,他们疯狂的收购、合并和重组、扩张和建设是驱动力

1.东南市场布局:万华化工(福建)MDI工业园项目落户福清,年产40万吨MDI项目、40万吨PVC项目、40万吨苯胺一体化项目、60万吨甲醇项目;二期计划投资建设东区化工等精细化工项目。

2.西南市场布局:眉山万华化工年产高性能改性树脂项目(一期)25万吨,于2019年3月27日开工建设,主要建设年产10万吨改性聚丙烯树脂装置、年产10万吨水性树脂装置、年产5万吨改性PC装置、公共工程设施及辅助设施等。该项目预计于2020年竣工投产。

3.北美市场布局:万华于2018年11月16日正式宣布,美国项目将落户路易斯安那州柯文特县。虽然后一个项目遇到了很多障碍,比如搬迁等。但可以肯定的是,这个项目最终会登陆北美。

4.中东未来布局:万华化工投资的中匈博思得经贸合作区已被批准为国家级海外经贸合作区,中东项目目前正在布局中。

考虑到持续稳定的高ROE,负债的稳定性,以及快速扩张带来的后期盈利和利润,我觉得万华化工还是值得购买的。

第三,强周期疫情的影响将成为其2020年最佳投资年

万华化工是一个强循环产业,其产品广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电、建材、交通、航天等领域。从目前疫情的影响来看,这些行业都有一定的影响,尤其是交通运输和航空航天行业。目前,汽车工业在几年内

来的低谷期,汽车销量大幅下降,19年一年时间都没有像样反弹,这会继续持续一段时间。建筑如房地产开发,也有所放缓。航天航空,在疫情期间更是达到了历史的低谷期。纺织以出口为主,这块影响也很大。家电与房地产开发密切相关,但随着国家刺激消费政策的陆续落地,会有一定反弹。轻工、化工,得益于国家供给侧改革,龙头化工企业优势未来必将越来越明显。

疫情已经影响了全球,目前万华国内和国外市场占比分别为:55%、45%,份额较为均匀, 考虑到近期疫情影响流动性以及国外贸易保护,特别是欧洲、北美市场,我觉得影响会比较大!

就国内而言, 2020年2月采购经理人指数,即PMI已经大幅下降到35.7%,属于极端经济疲软。虽然随着复工潮的来临,会有所缓解,然后短期内很难再回到50%水平。 鉴于此,我觉得未来半年,国内外经济疲软会有所改善,但依旧会大幅低于去年。 国内+国外的疫情影响,必将为万华化学接下来的第一季报、中报、第三季报,这是肯定的隐患。 然而近期的跌幅,我觉得市场已经有所反应了。但很难说后期不会有更大的意外发生,比如经济更加恶化。下游需求极端压缩,导致万华大量库存。 所以,根据万华化学强周期因素,我觉得万华股价接下来还是有继续下探的可能性,且概率50%左右。

所以,我觉得2020年会是接下来几年万华化学的最好投资期,若手上还有子弹,我觉得可以慢慢分批买入,子弹可以握久一些,静待最好机会。 考虑到目前PE:12.68;PB:3.03,我觉得已经处于低谷区域。综合近两年的价格中位数45元,我觉得45元以下,相对安全。45-55也处于合理期间,可以长期持有。40元左右是建仓机会,每跌5元,可以翻倍加仓。综合未来产能陆续增加,福建万华、眉山万华近一两年落地生产,叠加北美建厂利好,未来年产量增加或达到30%以上,用近几年历史产品均价来折算,未来利润增长预期不会低。这样,万华化学3-5年股价翻倍是必然的,这样其保守股价会在80以上,100以上我一点不觉得意外,150我觉得也不是不可能!

@今日话题美思德 红宝丽 中国石化 上海石化 沧州大化 云天化。

$万华化学(SH600309)$

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